기업 인수합병의 사기업효과에 관한 연구

초록

본 연구에서는 2002년 1월부터 2010년 12월까지 한국거래소에 상장된 기업들에 의한 550건의 합병공시를 대상으로 피합병기업의 상장여부에 따른 합병기업의 누적초과수익률을 비교하여 사기업효과(private firm effect)를 검증하였다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 합병의 공시정보는 결의일 이전에 미리 시장에 반영되기 시작했고, 합병으로 인하여 합병기업은 양(＋)의 공시효과를 얻었다. 둘째, 비상장기업과 합병하는 경우가 상장기업과의 합병보다 더 높은 초과수익률을 얻었다. 셋째, 합병공시 전후의 누적초과수익률을 설명하는 변수로 피합병기업의 상장여부에 추가적으로 합병기업의 규모, 합병 후 외부지배주주 형성 여부, 관련/비관련 합병 여부, 합병기업의 소유구조 등의 설명변수를 다중회귀분석에 포함한 결과 피합병기업의 상장여부가 더 이상 유의하지 않았고 합병기업의 규모, 합병 후 외부지배주주 형성 여부가 유의적인 설명력을 보였다. 넷째, 합병기업이 소규모인 경우와 지배주주가 형성된 경우에만 비상장기업 합병 시 공시효과가 더 큰 사기업효과가 존재했다. 이러한 결과는 소규모기업이 주로 비상장기업을 합병하는 경우가 많고 비상장기업을 합병할 때 지배주주가 형성되는 경우가 많기 때문에 사기업효과가 나타남을 의미한다. 따라서 한국시장에서는 규모효과와 지배주주 형성효과가 사기업효과를 내포함을 알 수 있다.

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