국내 회사채 발행 기업의 위험이 전효과에 대한 실증연구

초록

본 논문은 기업의 주주와 채권자간의 이해관계의 상충으로 발생하는 대리인 비용의 하나인 위험이전효과/문제(Risk Shifting or Asset Substitution Problem)를 실증적으로 분석하고자 한다. 구체적으로, 기업의 자본 조달 및 투자의사결정 과정에서 중요한 요소로 고려되어야 하는 이러한 위험이전효과가 실제적으로 우리나라의 기업에서도 존재하는지를 검증하고, 이에 대한 주요 설명 요인을 규명하는데 그 목적을 두고 있다. 위험이전문제를 측정하기 위해서 기업의 타인자본 조달 시점 전후를 기준으로 하여, 실현한 이자, 세금 및 감가상각비 이전 이익(EBITDA)의 변동수준을 통해 위험이전효과의 정도를 파악하였다. 실증분석 결과 국내 기업들은 회사채 발행 시점을 전후로 하여 위험이전효과가 실제적으로 존재하며 산업조정 효과를 반영한 후에도 그 효과는 사라지지 않는 것으로 나타났다. 특히, 회사채의 신용 등급이 낮은 기업의 경우가 신용 등급이 높은 기업에 비해 상대적으로 강한 정도의 위험이전효과를 보이는 것으로 분석되었다. 위험이전효과를 설명할 수 있는 요인을 분석하기 위해 적용한 Pooled OLS 및 고정효과(Fixed Effects) 모형의 결과 채권 발행 이전의 실현 수익에 대한 변동성, 대주주 지분율과 자본적 지출 개념의 유형자산 증가율이 위험이전효과를 설명함을 발견하였다.

키워드