보호예수 해제 시점의 공매도와 주식수익률의 관계

초록

본 연구는 신규상장 기업을 대상으로 최대주주 주식의 보호예수 해제 전후의 공매도 거래량과 주식수익률 간의 관계를 분석하여 공매도 정보거래 가설을 검증하는 것을 목적으로 한다. 본 연구의 주요 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 보호예수 기간 종료일 이후 5일 이내에 해당 주식이 반환된 표본 기업에서만 보호예수 종료일 이후 주가가 하락하고 종료일 이전 공매도가 증가하는 현상이 발견된다. 둘째, 보호예수 주식 반환일을 기준으로 한 분석에서는 반환일 이전 공매도 거래량이 유의하게 증가하는 것으로 나타나며 기업규모와 벤처캐피탈 지원 여부에 따라 구성된 하위 표본에서도 유사한 결과가 도출된다. 셋째, 보호예수 주식 반환일 이전 증가한 공매도 거래량이 반환일 이후의 주식수익률을 예측할 수 있는지를 파악하기 위해 신규상장 기업의 특성을 통제하여 회귀분석을 실시한 결과 보호예수 주식 반환일 이전 20일간의 비정상공매도비율은 반환일 이후 20일간의 주식수익률과 유의한 음(-)의 관계가 있는 것으로 나타난다. 이는 공매도 거래량이 많을수록 이후 주가가 더 크게 하락한다는 공매도 정보거래 가설을 지지하는 결과이다.

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