재무적 제약과 내부자금 의존도 분석: 외환금융위기 전후 시점 비교

초록

재무적 제약에 따른 내부자금 가용성에 대한 문제는 1988년 Fazzari, Hubburd, Petersen 연구 이후 국내외에서 다양한 연구주제로 활발히 진행돼 왔으나, 연구기간이나 방법론의 차이로 주장이 일관되지 못했다. 본 연구는 연구결과를 보다 일반화시키기 위해 다양한 방법론을 동원하였으며, 연구기간을 확장해(1990～2004) 연구 결과에 대한 신뢰성을 높이고자 했다. 특히, 재무적 제약을 외부자금조달 시각에서 주주와 채권자측면으로 구분하고, 각 측면별 재무적 제약이 낮은 기업군과 재무적 제약이 높은 기업군간 투자와 유동성 민감도 분석을 실시했다. 그 결과 주주와 채권자측면에서 모두 재무적 제약이 높은 기업군이 투자활동을 위한 내부자금 가용성이 높은 것으로 나타났다. 기간별로는 외환금융위기 이전(1990～1997)의 경우 다소 일관되지 못한 결과치를 보이고 있으나, 재무적 제약 여건이 기업의 투자활동에 보다 충실히 반영됐다고 볼 수 있는 외환금융위기 이후의 기간(1998～2004)과 전체 연구기간(1990～2004)에서 보다 일관된 결과치를 보여주고 있다. 아울러 본격적인 분석에 앞서 기업의 재무적 제약을 나타내는 단일변량별 분석에서 역시 유동성, 수익성, 안정성이 낮은 기업과 소규모 기업 등 재무적 제약이 높을 것으로 예상되는 기업군이 투자와 내부자금간 민감도가 높아, 우리의 결과를 일관되게 지지하는 모습을 보였다.

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