수익성과 유동성을 조정한 5요인 모형의 한국주식시장 타당성 연구

초록

[연구목적]본 논문에서는 Fama and French(2015)가 제시했던 5요인 모형을 중심으로 하여, 한국주식시장의 기대수익률을 설명하는데 어느 요인과 모형이 가장 적합한지에 대해서 실증분석하고자 한다. [연구방법]본 연구는 에프앤가이드를 통해 변수를 구성하였고 한국주식시장에 어느 모형이 가장 타당하지를 알기 위해, 기존의 선행연구에서 제시한 모형과 본 연구에서 제시하는 모형을 비교분석하며 검증하였다. [연구결과]본 논문에서 검증한 결과는 다음 3가지와 같다. 첫째, 기존의 수익성 요인(OP)가 국내 주식시장에서 유의하지 않음을 발견하였다. 둘째, 이에 대한 대체변수인 자기자본이익률(ROE)은 가치주요인을 통제한 상태에서 기존의 수익성 요인(OP)보다 더 나은 정(＋)의 관계를 보임을 검증하였다. 셋째, 가치주 요인(B/M)이 유의한 위험프리미엄을 제공하지 않았고 이에 대한 대체 변수로 거래회전율(Turnover)을 포함하여 모형을 검증한 결과 강한 유동성 프리미엄을 제공함을 발견하였다. [연구의 시사점]이를 통해 투자자들의 결정 기준에 있어서 재무적 비용까지 포함한 당기순이익(NI)이 더 중요함을 알게 되었고, 거래회전율(Turnover)이 한국주식시장의 체계적 위험을 잘 반영하였다.

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